【中粮视点】大豆豆粕：关注点从南美转向北美

　　中粮期货研究中心

　　市场关注点从南美转向北美，南美天气炒作接近尾声，新作美豆容错度较小。4-5月份国内到港以及抛储的补充将导致国内基差承压，单边走势预计还将维持强势。

　　1、 南美

　　从去年年底开始，拉尼娜导致的南美天气炒作始终贯穿美豆及国内豆粕的行情。从盘面上来看，在俄乌冲突发生之前，波动节奏都是天气预报和实际验证的交易，预报显示干旱，盘面上涨，预报得到验证，盘面继续上涨；实际降水好于预报的情况出现的次数比较少。当看到实际的巴西大豆优良率和阿根廷大豆优良率连续下降之后，各大咨询机构下调产量预估，价格继续上涨。2月底俄乌事件之前我们认为美豆价格的上涨存在一定风险，主要是考虑到南美产量缺失可能会存在高估的可能。俄乌开战之后，盘面注入战争升水。3月份南美天气改善，战争升水有一定挤出，盘面出现了一定回调。

　　从后期来看，巴西收获进度较快，已经度过关键生长期，天气对产量的影响比较小，而前期市场预估偏低的巴西大豆产量会不会存在低估的风险也仍然需要评估。阿根廷大豆收获则刚刚开始，绝大部分产区仍将受到天气情况的影响，之前市场预估的4300万吨产量可能偏低，但调整幅度的大小对于行情的影响可能并不大。总体来看，巴西大豆今年产量出现2000万吨以上的下降是一定比较确定的事实，但随着时间的推移，天气炒作对于行情的影响将逐渐缩小，市场关注的焦点逐渐向美豆新作转移。

　　2、 美国

　　美国即将发布美豆2022/23年度新作种植面积和一季度库存数据，当前市场对于新作种植面积的预估为8872.7万英亩，区间为8600-9200万英亩。对于整体美国农产品来说，小麦+玉米+大豆的种植面积约占总面积的七成，今年新作的面积上升潜力可能会主要集中在小麦，大豆+玉米的面积总和相对稳定。由于化肥成本大幅度提高，对化肥需求更大的玉米相对大豆来说并没有优势，因此从大趋势上看，大豆面积增加相对确定，但是对于面积的增加幅度来说，我们更倾向于种植意向报告比平均预期偏低。而由于南美大豆产量的短缺，新作美豆的种植季容错度小，一旦出现天气问题，价格还将面临上涨的可能。对于美豆的需求来说，从榨利角度来看，当前美国榨利仍表现良好，我们可能会看到一个更好的压榨数据。总体来看，美豆新作平衡表我们认为会比较紧张，但来自于中国的需求会不会出现下降导致紧张程度缓解需要在后期关注。

　　图：美豆平衡表推演

　　3、国内

　　当前国内大豆及豆粕均处于短缺的状态，一季度大豆到港较低，但我们会在4-5月份连续两个月看到非常大的到港，缓解了国内紧张的格局。另外50万吨进口大豆储备拍卖也解决了豆粕05合约基差回归的问题，现货价格快速回落。虽然我们对于三季度大豆到港的情况仍偏悲观，但4-5月份的情况还是有一定压力在豆粕的基差上体现。需求方面，当前饲料配方中，豆粕添加比例已经充分压缩，豆粕消费数据大幅度下降，高价确实抑制了需求，这也可能会导致后期美豆出口数据出现一定的下调。从后期来看，4-5月份大概率会看到基差承压的情况，但单边走势跟随美豆，还将保持强势。

　　图：美豆平衡表推演